南山人壽 IPO 觀察：三大變數、兩條潛線與一個臨門關卡

一、三大變數，決定能否敲鐘 制度切換壓力 2026 年 IFRS 17 與 TW-ICS 資本新制同步上路 監理與機構派偏好「新制觀察一到兩季再談掛牌」 關鍵指標：CSM（合約服務邊際）生成／釋放曲線、負債久期對位策略 勞資歷史共業 「承攬 vs. 僱傭」定位爭議 20 年以上 2023–2024 年雙工會簽署加班同意函，程序面破冰 挑戰在於制度化、數據化（加班合規率、申訴件數、舊制勞退補提進度） 高持股結構下的治理觀感 潤成投控持股 89.55%，決策快但外部觀感審視嚴 關鍵在掛牌前先做到上市櫃等級的資訊揭露與獨董比例 二、兩條潛線，意外成為上市助力 產品結構轉骨 2019 年 IT 事故 → 投資型保單禁賣逾四年 2024 年初解禁，禁賣期保障型比重提升 → 墊高 CSM 底盤 在 IFRS 17 下，保障型商品 CSM 穩定釋放，有利盈餘可視性 資本工具布局 新加坡 SPV 發行美元資本性工具、海外債 拉長資本久期、分散籌資來源，提前因應 TW-ICS 傳出評估出售二手私募股權部位，釋放資本占用 三、臨門關卡：從「共識」到「證據」 南山近兩年在勞資、產品、資本上都已有進展，但監理與市場

看重的不是口頭承諾，而是： 連續性數據：新制下至少 2 季穩定且透明的財報

與 CSM 指標 治理落地：工會協議轉為 SOP 與查核點，裁罰趨勢持續下降 資訊揭露：在未掛牌前，就用上市櫃水準公開治理、資本、產品數據 投資人檢核表（袋鼠金融

版簡表） 檢核項重點數據觀察方向CSM 與商品結構CSM 新增/釋放額、保障型占比盈利品質與穩定度資本工具海外債/次順位票息、久期資本韌性與 TW-ICS 比率勞資治理加班合規率、申訴件數、裁罰趨勢ESG 與監理觀感 💡 投資視角結論 南山人壽不是沒條件上市，而是選擇「先固本、再敲鐘」的策略。真正的上市觸發點，可能出現在 2026 新制觀察期後，只要數據與治理能持續收斂，敲鐘會是水到渠成，而非硬拗時點。 南山人壽上市長路漫漫：為何叩關資本市場總是差一步？ 南山人壽股價