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袋鼠金融導讀｜在投資市場中，不同的經濟市場波動會影響投資者的資產配置。而美林時鐘（Merrill Lynch Investment Clock）就是最著名的經濟周期投資理論之一，提供投資者系統性的投資策略參考指標。本文將介紹美林時鐘的基本概念、四個經濟循環階段及其對資產配置的影響，幫助投資者在不同的經濟周期中做出最佳的投資決策。如果還想要了解更多股市估值參考指標，可以參考我們的席勒本益比是什麼、VIX 恐慌指數、PPI 生產者物價指數。
目錄
什麼是美林時鐘？
美林時鐘是美林證券於 2004 年提出的投資理論，該理論主要參考兩個指標，分別為經濟成長率（GDP）和通貨膨脹率（CPI）的變化，決定經濟周期的不同階段，指導投資者在不同的經濟階段進行相應的資產配置。美林時鐘將經濟周期劃分為四個主要階段：通貨再膨脹（Reflation）、復甦（Recovery）、過熱（Overheat）和滯脹（Stagflation）。每個階段都有其特定的經濟特徵和最佳投資資產配置組合。
資產輪動的理論基礎
美林時鐘的理論基礎在於不同經濟階段對不同資產類別的影響。通過觀察經濟成長率和通膨率的變化，投資者可以預測經濟周期的轉折點，進行相應的資產配置。這種資產輪動策略有助於提高投資組合的收益，同時降低風險。
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經濟循環四階段
通貨再膨脹（Reflation）
「通貨再膨脹階段」通常發生在經濟衰退或不確定時期，政府通過擴大產出、刺激消費並抑制通貨緊縮的財政或貨幣政策來推動經濟增長。此階段經濟成長停滯，通膨率低，企業獲利不佳，央行降低短期利率以刺激經濟。
- 最佳資產配置：主要配置債券，因為此時利率下降，債券價格上升。
復甦（Recovery）
在「復甦階段」，寬鬆的財政政策開始見效，GDP 快速成長，但過剩的生產力尚未完全利用，造成通膨率仍然處於低位。企業獲利開始大幅成長，但央行依保持貨幣寬鬆政策，造成債券不再適合投資，殖利率保持在低位。
- 最佳資產配置：主要配置股票，因為企業獲利上升推動股價上漲。
過熱（Overheat）
「過熱階段」的特徵是經濟增長達到高峰，企業產能接近飽和，通膨逐漸上升，央行開始升息。此時，債券表現不佳，股票的表現取決於企業獲利的增長和估值評級。
- 最佳資產配置：主要配置大宗商品，因為通膨上升推動商品價格走高。
滯脹（Stagflation）
「滯脹階段」的特徵是經濟成長停滯甚至下降，但通膨率卻持續上升。此時，企業產能下降，為了維持獲利而提高產品價格，導致工資上漲，失業率提高。央行無法進一步採取寬鬆政策，債券和股票市場表現不佳。
- 最佳資產配置：主要持有現金，因為它可以保持資本安全，避免資產價格波動的風險。
| 美林時鐘經濟循環資產配置建議 | ||
|---|---|---|
| 經濟循環階段 | 最佳資產配置 | 原因 |
| 通貨再膨脹 | 債券 | 此時利率下降，債券價格上升 |
| 復甦 | 股票 | 企業獲利上升推動股價上漲 |
| 過熱 | 大宗商品 | 通膨上升推動商品價格走高 |
| 滯脹 | 現金 | 保持資本安全，避免資產價格波動的風險。 |
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美林時鐘歷史數據回測結果
美林證券為了證實他們推出理論的正確性蒐集了 1973 – 2004 年的歷史數據進行了回測，結果顯示經濟周期確實存在，不同經濟階段對不同資產類別的影響具有一致性。例如，在通貨再膨脹階段，債券的收益率最高，而在過熱階段，大宗商品的收益率最高。
| 美林時鐘各資產類別收益率 | ||||
|---|---|---|---|---|
| 資產 | 債券 | 股票 | 大宗商品 | 現金 |
| 通貨再膨脹 | 9.8 | 6.4 | -11.9 | 3.3 |
| 復甦 | 7 | 19.9 | -7.9 | 2.1 |
| 過熱 | 0.2 | 6 | 19.7 | 1.2 |
| 滯脹 | -1.9 | -11.7 | 5.8 | -0.3 |
資料來源：美林證券
美林時鐘批評與挑戰
外部經濟衝擊對美林時鐘的影響
美林時鐘在經濟正常運行時具有較高的預測準確性，但在經濟受到外部衝擊時，預測可能會失真。例如，2008 年的金融危機和 2020 年的新冠疫情都對經濟周期產生了重大影響，打亂了原本的資產輪動模式。
新冠疫情對經濟循環的影響
新冠疫情爆發後，各國政府採取了大規模的財政和貨幣刺激政策，導致股市和債市同時上漲，打破了美林時鐘的預測。該次事件說明了美林時鐘的週期在面對突發事件時，可能無法提供準確的投資指引。
專家對美林時鐘的不同見解
一些專家認為，美林時鐘過於簡化經濟周期的複雜性，無法考慮所有影響因素。經濟周期的變化並非總是按照美林時鐘的四個階段進行，實際市場中可能會出現跳躍（某個週期沒有出現）或回擺（某個週期重複出現）。此外，投資者對未來經濟走勢的預期也會影響資產價格，使美林時鐘的預測結果存在一定的不確定性。
美林時鐘總結
美林時鐘作為一個 20 年前就提出的投資理論，確實可以提供投資者一定程度的資產配置指引，幫助投資者在不同的經濟周期中做出最佳的投資決策。然而，隨著近期不同的突發事件使得市場變化更加難以預測，美林時鐘是否還具有參考價值是投資者需要審慎評估的問題。投資者除了美林時鐘外，還需要參考不同的總體經濟市場指標，並在確定市場的經濟熱度後，根據經濟周期變化靈活調整資產配置，同時保持多元化的投資策略，以降低風險，提高投資回報。
常見問題
美林時鐘是美林證券於 2004 年提出的一種投資理論，旨在通過經濟成長率（GDP）和通貨膨脹率（CPI）的變化來劃分經濟周期的不同階段，通貨再膨脹（Reflation）、復甦（Recovery）、過熱（Overheat）和滯脹（Stagflation），並根據每個階段的特徵指導投資者進行相應的資產配置。
在不同的經濟周期階段，投資者應可以根據美林時鐘的指引進行相應的資產配置。在通貨再膨脹階段主要配置債券，在復甦階段主要配置股票，在過熱階段主要配置大宗商品，在滯脹階段主要持有現金。
美林時鐘在經濟正常運行時具有較高的預測準確性，但在經濟受到外部衝擊時（例如金融危機或全球疫情），其預測可能會失靈。
