現金流量折現法（DCF）是什麼？如何用 DCF 估算股票合理價

袋鼠金融導讀｜對於價值投資者來說，如何正確評估一間公司的價值並用合理的股價買進股票相當重要。而現金流量折現法（Discounted Cash Flow，DCF）就是一種常見用來評估公司內在價值的方法。本篇文章將詳細介紹 DCF 現金流量折現法的原理、計算方法、適用產業及其優缺點，幫助投資人了解這一估值方法，並應用在實際投資中。如果還想認識更多股票估值標的，可以參考我們的本益成長比、VIX 恐慌指數、信用利差是什麼。

現金流量折現法（DCF）是什麼？

現金流量折現法（DCF）透過預測公司的未來現金流，並將現金流折現成現值來評估企業的內在價值。DCF 的主要優勢在於，該方法不會受到市場情緒的影響，能夠較為客觀地反應出公司的實際估值。此外，DCF 還考慮了資金的時間價值，確保計算出估值的準確性。

股神巴菲特對 DCF 的看法

巴菲特作為價值投資的推廣以及擁護者，他曾經說過：「上市公司的內在價值，就是該企業在其未來所能產生的自由現金流量折現後的總和」。他認為這種估值方法能幫助投資人辨別被市場低估的股票，並且從中獲利。

現金流量折現法的基本原理

再了解詳細的 DCF 計算步驟之前，投資人需要先理解現金流折現法的基本公式，以及計算過程中會用到的數值。

現金流量折現法將未來每期的現金流依照折現率進行折現，其基本公式為：

其中：

• CFₜ​ 是第 t 期的自由現金流
• r 是折現率（貼現率）
• t 是時間期數

未來現金流的估算

未來現金流的估算通常會使用自由現金流（Free Cash Flow，FCF）。自由現金流是公司在扣掉所有營運費用和資本支出後，剩餘可以供分配或再投資的現金。相比公司盈餘，自由現金流考慮了資本支出和營運現金流的變化，較能真實地反映出公司的營利能力。

自由現金流的計算

自由現金流的計算公式為：

FCF＝營業收入－營業費用－資本支出

其中，營業收入是公司通過營運獲得的現金流入，營業費用是維持日常運營的現金流出，資本支出是公司為未來成長進行的投資。

折現率的選擇

折現率（Discount Rate）通常使用公司的加權平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）來計算。WACC 是公司所有資金來源的平均成本，包括股權資本和債務資本。

加權平均資本成本（WACC）

WACC 反映投資人期望的最低回報率，並用來折現未來現金流，來計算公司的現值。而 WACC 的計算公式為：

其中：

• E 是股權資本的市場價值
• D 債務資本的市場價值
• V 是公司總資本（即 E + D）
• Re 是股權資本成本
• Rd 是債務資本成本
• Tc 是公司稅率

折現率對估值的影響

折現率越高，未來現金流折現到現在的價值就越低，反之亦然。因此，投資人是否能選擇合適的折現率會影響是否能準確估值。通常，穩定的公司使用較低的折現率，而風險較高的公司則使用較高的折現率。

現金流量折現法的計算步驟

預測未來現金流

預測未來現金流是 DCF 計算的第一步。投資人通常會根據公司的歷史數據和未來增長預期，預測未來 5-15 年的自由現金流。需要注意的是，預測期越長，誤差可能越大。

自由現金流的預測方法

1. 歷史數據分析：通過分析公司過去的現金流數據，找出趨勢和規律。
2. 增長率預測：根據市場狀況和公司發展戰略，預測未來現金流的增長率。
3. 情景分析：考慮不同的市場情景和風險因素，進行不同情境下的現金流預測。

計算終值（Terminal Value）

終值（Terminal Value）是預測期結束後，企業未來現金流的現值。終值的計算會影響 DCF 計算結果的準確性，因此其計算方法非常重要。

永續現金流的計算

永續現金流假設公司在預測期結束後，現金流將以固定的增長率 g 永續成長。其計算公式如下：

其中：

• TV 是終值
• CFₜ₊₁ 是預測期結束後第一期的現金流
• r 是折現率
• g 是現金流的長期增長率

計算 DCF 淨現值（NPV）

計算 DCF 淨現值（Net Present Value，NPV）是將預測期內的現金流和終值進行折現，加總得到的現值。公式為：

DCF 計算示例

假設某公司未來 10 年的每年自由現金流為 10 元，第 10 年的終值為 125 元，折現率為 10%，則 DCF 計算如下：

這代表今天以 109.6 元的價格投資該公司，如果未來現金流如預期，年化回報率將為 10%。

現金流量折現法的適用情境

現金流量折現法（DCF）特別適用於那些「現金流穩定且可預測」的公司。當公司的營運一致且可以預測時，DCF 可以有效評估其投資價值。例如，穩定的藍籌股公司其現金流相對穩定，適合使用 DCF 進行評估。價值投資者也常用 DCF 來確定公司未來的現金流是否被市場低估，並進一步識別出有利的投資機會。

然而，DCF 並非適用於所有情況。對於那些「具有周期性收入」的公司來說，使用 DCF 可能不太準確，因為這些公司的收入和現金流會隨著市場周期有劇烈的變動，難以準確預測未來現金流。同樣概念，「新創公司」通常沒有足夠的歷史數據，未來現金流的預測非常不確定，因此 DCF 估值的準確性較低。最後，「科技公司和生技公司」通常在初期有大量研發支出，現金流不穩定，較難用 DCF 進行準確估值。

現金流量折現法的優缺點

優點

1. 客觀性與數據驅動：DCF 通過具體的數據和假設來得出公司的價值，避免受到市場情緒的影響。
2. 考慮資金的時間價值：DCF 通過折現未來現金流，反映了資金的時間價值，讓估值更加準確。
3. 幫助計算內部報酬率（IRR）：DCF 可以幫助公司計算各種投資的內部報酬率，用來評估不同投資機會的好壞。

缺點

1. 對快速增長、不可預測的公司不太有用：某些公司的現金流難以預測，使用 DCF 進行估值的準確性較低。
2. 需要大量財務數據：DCF 需要收集大量的財務數據，較為困難且耗時。
3. 終值的估計困難：終值佔 DCF 估值的很大一部分，但要準確估計終值較為困難，可能導致估值結果的不準確。

結語

現金流量折現法（DCF）是一種對價值投資者來說非常重要的估值工具，DCF 能夠提供公司內在價值的客觀評估。雖然 DCF 的計算較為複雜，需要大量的財務數據還有準確的未來預測。但 DCF 的優點在於它考慮了資金的時間價值並提供全面的估值結果。對於現金流穩定且可預測的公司，DCF 是一個非常有效的估值方法。然而，投資者在使用 DCF 時應注意其限制，特別是在對那些現金流不穩定或不可預測的公司，確保能擬定出最精準的投資策略。

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